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7月初股、债、汇大幅波动速评:股市大涨 下一阶段怎么看?
来源: | 作者: | 人气: | 发布时间:2020-07-07
摘要:

  意见领袖丨招商银行研究院

  为何7月初会发生风格切换?市场对估值的再平衡。从行业估值来看,2020年上半年强势行业,以医药、食品饮料、休闲服务、计算机为代表,估值已达到自身历史95-100百分位水平;2020年上半年弱势行业,以银行、非银、地产为代表,估值处于自身历史均值以下。因此本月月初的表现,更多是低估值行业的估值修复,高估值行业的估值重估。

7月初股、债、汇大幅波动速评:股市大涨 下一阶段怎么看?

  事件:7月初以来A股放量大涨,上证指数站上3300点,上涨幅度近13%,创业板指站上2600点,上涨幅度近7%;受A股大涨影响,债市下跌加速,10年国债期货主力合约下跌约1.3%,中债10年国债收益率快速上行约15BP至3.0%附近;人民币在岸、离岸汇率从7.07快速攀升至7.01附近,其中,离岸人民币汇率在盘中一度升破7.0重要关口。

  对此我们点评如下:

  一、 股市因何大涨? 

  风格切换,低估值板块大涨带动指数大涨,进而带动市场情绪。7月以来,2020年上半年普遍低估的行业涨幅居前,以银行、非银、地产等行业为代表,而前期强势行业表现疲弱,以医药、农林牧渔为代表。此外,从风格指数来看,价值股涨幅显著高于成长股涨幅。因此,结构性变化使得上证50、沪深300等低估值板块中的股票大幅上涨,以银行、非银、地产等行业为代表为例,合计占比沪指总市值约30%,该类行业的大涨进而带动沪指大幅上行,指数快速的涨幅进而带动市场情绪。

  市场情绪的高昂可从近期资金面上得到反映。从两融情况看,7月初融资买入规模快速攀升,由6月末863亿元上升至7月6日1881亿元,上升幅度为6月末的两倍之多;从第三方存管保证金规模增长看,7月初较6月末规模增长近36%,规模与增幅均创近三个月新高。

  为何7月初会发生风格切换?市场对估值的再平衡。从行业估值来看,2020年上半年强势行业,以医药、食品饮料、休闲服务、计算机为代表,估值已达到自身历史95-100百分位水平;2020年上半年弱势行业,以银行、非银、地产为代表,估值处于自身历史均值以下。因此本月月初的表现,更多是低估值行业的估值修复,高估值行业的估值重估。

  二、股、债、汇后市观点与策略

  股市:考虑到经济复工进程持续(如6月PMI连续4月站上荣枯线)、资本市场改革政策在三季度将继续密集出台等因素,我们仍然看好A股下半年表现。但需要注意的是,我们在此前报告中指出,2020上半年A股在估值上,不论比自身还是比全球主要股指,都具备相对优势,而7月以来估值快速拔升至历史70分位数的较高水平,前期相对均衡估值的优势已经弱化,短期内股市在市场情绪躁动中仍可看好,但需要警惕当前高估值下的波动风险。

  策略上看,当下风格切换的过程中,低估值行业在市场躁动情绪下或继续表现积极,但不建议参与右侧交易。前期强势行业虽然短期表现或疲弱,但这也是市场对过高估值水平的动态再平衡的过程,中长期不改向好格局。以中长期维度来看,科技、消费仍将是主线,在当前估值调整的过程中,可把握产生的左侧机会。

  债市:触发此次债券利率快速上行的原因主要在于股市大涨,尤其是周期性板块的快速上行,带来的投资风险偏好提升,股债之间的跷跷板效应明显。展望后市,短期之内,建议债市投资者暂时避其锋芒,等待股市的乐观情绪从高峰回落之后带来的波段交易机会。中期需要积极关注来自于基本面的信号,若7-8月经济数据低于预期,长债利率或在震荡之中小幅下行,波段机会仍存,但需要注意四季度上行压力将增大。若7-8月经济数据连续超预期,长债利率将经历快速上行,之后在四季度或略有缓解。策略上,信用债市场机会大于利率债市场,票息策略占优。

  人民币汇率:近两日大幅升值,一方面是“美元锚”的走弱,另一方面则是外资正加速入场配置中国股市,在股市情绪的带动下,人民币汇率亦获益走强。短期来说,若权益市场热度不减,市场风险偏好持续维持在相对高位,人民币汇率亦有望继续攀升。从中长期来看,中国领先于全球主要经济体率先复苏、中美息差维持高位、对外开放力度加大有望进一步吸引资金流入中国资本市场。叠加强美元将于下半年逐渐弱化,人民币汇率预计稳中有升。风险点则在于美国大选前中美关系不确定性对汇市的扰动。

  本期作者

  刘东亮  资本市场研究所主管

  柏禹含  资本市场研究员

  陈峤  宏观研究员

  朱肖炜  宏观研究员

  (本文作者介绍:招商银行总行一级部门。研究领域涵盖宏观经济、区域经济、大类资产及重点新兴行业等。)

责任编辑:陈鑫

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